A 6 legjobb value investing könyv: értékalapú befektetés a gyakorlatban

Ha egyetlen könyvvel kezdenéd, az Benjamin Graham Az intelligens befektetője legyen: ez a lista többi darabja mind erre a gondolati alapra épül. Az alábbi hat mű együtt adja meg azt, amit egyetlen cikk sem tud pótolni — a türelmet, a számolási fegyelmet és a hibákból tanulás kultúráját.

• Kezdőknek: Az intelligens befektető és A piacverő varázsképlet kiskönyve — a legkisebb előismerettel is követhetők.
• Részvénykiválasztáshoz: Sikerrel a tőzsdén és Közönséges részvények – rendkívüli profitok — konkrét szűrési szempontokkal.
• Adatokra és hosszú távú hozamokra: Stocks for the Long Run — 200 évnyi hozamadat egy helyen.
• Befektetői gondolkodásmódhoz: Investing for the Long Term — egy gyakorló alapkezelő pályaképe.

Az értékalapú befektetés azon az elgondoláson alapul, hogy megbecsüljük egy vállalat belső értékét, majd csak akkor vásárolunk, ha az árfolyam ez alatt van. Ebben a cikkben végigvesszük a hat legfontosabb value investing könyvet, mindegyiknél az előnyökkel és a hátrányokkal, majd további hét címmel bővítjük a listát.

Melyik value investing könyv való neked? Gyors összehasonlítás

A hat könyv nem ugyanazt a feladatot látja el: van, amelyik a szemléletet adja, van, amelyik a konkrét szűrési módszert. Az alábbi táblázat segít kiválasztani, melyikkel érdemes kezdened.

A táblázat két angol nyelvű címénél érdemes reálisan tervezni: Siegel és Paramés könyve szakszókincsben sűrű, és a magyar olvasók jellemzően kétszer annyi időt fordítanak rájuk, mint egy magyar kiadásra. Ha most ismerkedsz a témával, kezdd a magyarul elérhető négy művel, és az angol kettőt hagyd a sor végére.

A 6 legjobb értékalapú befektetési könyv

A lista élén azok a művek állnak, amelyek gyakorlatilag kötelező olvasmánnyá váltak a témában. A sorrend a value investing gondolatrendszerében betöltött súlyt tükrözi, nem a nehézségi szintet.

1. Az intelligens befektető – Benjamin Graham

• Szerző: Benjamin Graham
• Nyelv: magyar
• Első kiadás: 1949

Ez a kiadás értékes pluszt kapott a pénzügyi újságíró, Jason Zweig kommentárjai révén, aki párhuzamokat von Graham példái és az elmúlt évtizedek valós piaci helyzetei között. A könyv az 1949-es első megjelenése óta a befektetők bibliájának számít.

Graham klasszikus befektetési stratégiát kínál: racionális keretet ad részvények és kötvények vásárlásához, és ezt a keretet állítja szembe az érzelmi döntésekkel, amelyek bika- és medvepiacon egyaránt felmerülnek. Innen ered a biztonsági ráhagyás és a könyv szerinti érték fogalmának gyakorlati használata is.

Graham két befektetői típust különböztet meg: a defenzív befektetőt, aki minimális idővel egy egyszerű részvény-kötvény arányt tart fenn, és a vállalkozó szellemű befektetőt, aki egyedi papírokat elemez. A nyolcadik fejezet „Mr. Market" allegóriája — a piac mint hangulatingadozó üzlettárs, akinek az ajánlatát nem kötelező elfogadni — máig a legidézettebb része a könyvnek.

A könyv arra ösztönzi a kezdőket, hogy vásárlás előtt tanulmányozzák az értékpapírokat, mert a hozam nemcsak a rendelkezésre álló tőkétől függ, hanem a tudástól, a tapasztalattól és a temperamentumtól is. Kiemelt hangsúlyt kap a diverzifikáció és az egyetlen szektornak való túlzott kitettség elkerülése.

2. Sikerrel a tőzsdén – Peter Lynch

• Szerző: Peter Lynch
• Nyelv: magyar
• Első kiadás: 1989

Peter Lynch a Magellan Fund sztármenedzsere volt: 1977 és 1990 között, tizenhárom éven át évi 29,2 százalék körüli átlagos hozamot ért el. Ebben a könyvben nem újszerű nézőpontot ad, hanem egy fundamentális, hosszú távú szemléletet konkrét és jól használható koncepciókkal.

Osztályozza a tőzsdén előforduló vállalattípusokat, különösen a „tenbagger" cégekre összpontosítva — azokra, amelyekkel a befektetésedet tízszeresére vagy annál is többre növelheted. Ezek kezdetben nem tűnnek vonzónak, mégis erős növekedési kilátásuk van, vagy további potenciált rejtenek érett szektorokban.

A könyv hat kategóriába sorolja a tőzsdei cégeket: lassú növekedők, stabil nagyvállalatok, gyors növekedők, ciklikusok, fordulatra váró vállalatok és eszközalapú sztorik. Lynch szerint minden kategóriát más mércével kell mérni, és a legtöbb befektetői hiba abból ered, hogy ezt a besorolást kihagyják.

Lynch fő üzenete, hogy a részvénykiválasztás a hétköznapi megfigyelésekkel kezdődik, de csak a számok ellenőrzésével fejeződhet be.

3. Stocks for the Long Run – Jeremy J. Siegel

• Szerző: Jeremy J. Siegel
• Nyelv: angol
• Legutóbbi kiadás: 6. kiadás, 2022

Siegel könyve a buy and hold befektetés bibliájaként ismert: a legátfogóbb mű a különböző pénzügyi eszközök hozamáról egy több mint 200 éves időszakra vonatkozóan. A 2022-es hatodik kiadás Jeremy Schwartz társszerzőségével jelent meg.

A legújabb kiadás frissített adatokat tartalmaz a pénzügyi válságokról, a tőzsdei piacokról és a feltörekvő piacok növekedéséről. Az elemzései azt a portfólióépítési stratégiát támasztják alá, amely jó hozamot céloz alacsonyabb kockázat mellett, legalább 20 éves időtávon gondolkodva.

A hosszú adatsor a könyv legnagyobb erőssége. Siegel számításai szerint az amerikai részvénypiac inflációval korrigált hozama 1802 óta évi 6-7 százalék körül mozgott, és ez a reálhozam feltűnően stabil maradt a legkülönbözőbb monetáris rendszerek alatt is.

Ebből következik a könyv központi állítása: kellően hosszú időtávon a részvény kevésbé kockázatos, mint a kötvény. Kiderül az is, hogyan viselkedtek a befektetők az 1930-as évek összeomlása után, amikor részvény helyett államkötvényt és bankbetétet választottak — és mibe került nekik ez a döntés évtizedek alatt.

4. Investing for the Long Term – Francisco García Paramés

• Szerző: Francisco García Paramés
• Nyelv: angol
• Első kiadás: 2018

Francisco García Paramés Európa egyik legelismertebb értékalapú befektetője: a Bestinver élén 1989 és 2014 között, huszonöt éven át ért el kiemelkedő eredményeket. A könyvben beszámol a diákéveiről és arról, hogyan ismerte fel jó elemzőképességét, ami türelmes természetével párosulva pontosan megfelelt a hosszú távú befektetés követelményeinek.

Elmagyarázza a befektetési folyamat kulcselemeit is. Előbb meghatározza a saját gazdasági referenciakeretét — az osztrák iskolát, amelynek főbb szerzőit is bemutatja —, majd taglalja a reál és monetáris eszközök, valamint a passzív, részben passzív és aktív befektetés közötti különbségeket.

Kitér arra is, milyen típusú részvényeket érdemes keresni és hol találhatók meg, végül a lehetőségek végső forrásáról, az érzelmekről ír. Külön értéke, hogy a saját hibáiról is beszámol: leírja, mit tanult azokból a helyzetekből, amikor olcsónak látszó, de tartósan romló üzleti modellű cégeket vásárolt.

Összességében hasznos olvasmány mindenkinek, akit a piacok működése és egy hosszú alapkezelői pályafutás belső logikája érdekel.

5. A piacverő varázsképlet kiskönyve – Joel Greenblatt

• Szerző: Joel Greenblatt
• Nyelv: magyar
• Első kiadás: 2005

Ez a szórakoztató és olvasmányos kézikönyv egy a gyakorlatban is tesztelt, mechanikus kiválasztási módszert tesz közzé. Greenblatt „varázsképlete" két mutatóra épül: a nyereséghozamra és a befektetett tőke megtérülésére (ROIC) — vagyis olcsó és jó minőségű cégeket keres egyszerre.

A képlet egyszerű arányszámokon alapul, és nagy biztonsági ráhagyás mellett irányt mutat: a módszer alapján magad is ki tudod választani azokat a vállalatokat, amelyek részvényei jelentős potenciállal rendelkeznek.

A könyvben közölt 1988–2004-es visszatesztelés szerint a varázsképlet évi 30 százalék feletti hozamot ért el az amerikai piacon, szemben az S&P 500 nagyjából 12 százalékos teljesítményével. Greenblatt maga is hangsúlyozza, hogy a módszer több egymást követő évben is alulteljesíthet — épp ezért működik.

Épp az egyszerűsége miatt ez a legjobb belépő könyv annak, aki még soha nem elemzett vállalatot.

6. Közönséges részvények – rendkívüli profitok – Philip A. Fisher

• Szerző: Philip A. Fisher
• Nyelv: magyar
• Első kiadás: 1958

Nélkülözhetetlen könyv, amelyet Philip A. Fisher közel hetven évvel ezelőtt írt, ám a tartalma ma is érvényes. Fisher befektetési filozófiája nagy hatással volt Warren Buffettre, aki saját bevallása szerint „15 százalékban Fisher, 85 százalékban Graham".

A könyv három részre oszlik. Az elsőben Fisher 15 kritériumot határoz meg, amelyeket egy vállalatnak teljesítenie kell ahhoz, hogy befektetési célpont legyen. A második részben azt a négy dimenziót ismerteti, amit a hosszú távon fenntartható cégek részvényeinek vásárlásakor figyelembe kell venni.

Az utolsó részben megosztja személyes tapasztalatait és befektetőként elkövetett hibáit. Innen származik a „scuttlebutt" módszer is: az információgyűjtés a cég versenytársaitól, beszállítóitól és ügyfeleitől, nem csak a beszámolóból.

Fisher eladási szabálya mindmáig a legvitatottabb része a könyvnek: szerinte egy valóban kiváló vállalatot szinte soha nem szabad eladni, kizárólag akkor, ha az eredeti elemzés tévesnek bizonyult vagy a cég alapvetően megváltozott.

Ha érdekelnek a befektetéssel kapcsolatos könyvek, akkor ajánljuk a Top 10 befektetési könyv kezdőknek: Hogyan tanulj meg tőzsdézni? című cikkünket, ahol további tartalmakat találhatsz.

További 7 könyv a value investing és a hosszú távú befektetés témájában

Az alábbi címek nem a klasszikus alaplistába tartoznak, de mindegyik hozzátesz valamit az értékalapú befektetés gondolatrendszeréhez — a kockázatkezeléstől a döntéspszichológiáig.

• A legfontosabb dolog – Howard Marks. Bemutatja a befektetések sikerének kulcstényezőit és azokat a veszélyeket, amelyek rombolhatják a tőkét. Marks egy olyan stratégiát ismertet, ami számol a folyamat nehézségeivel és a piac ciklikusságával.
• The Tao of Warren Buffett – Mary Buffett és David Clark. A könyv idézetei Warren Buffett gyakorlati stratégiáit tükrözik. A gondolatok személyes beszélgetésekből, vállalati jelentésekből és interjúkból származnak, és jól használható modelleket adnak kis- és nagybefektetőnek egyaránt.
• Warren Buffett jelenti – Lawrence Cunningham. A Berkshire Hathaway részvényeseknek írt leveleiből szerkesztett, aktualizált válogatás. Nemcsak témák szerint teszi kereshetővé Buffett kijelentéseit, hanem azt is megmutatja, hogyan alakult a gondolkodásmódja évtizedek alatt.
• The Little Book That Builds Wealth – Pat Dorsey. Elmagyarázza, hogyan ismerhetők fel a tartós versenyelőnnyel bíró vállalatok, és miért jó a gazdasági „vizesárok" a vállalati egészség indikátoraként. A versenyelőny négy pillérét elemzi: immateriális eszközök, költségelőny, váltási költségek és méretgazdaságosság.
• Gyors és lassú gondolkodás – Daniel Kahneman. A Nobel-díjas szerző a döntéshozatal két rendszerét mutatja be: az első gyors, intuitív és érzelmi, a második lassabb, megfontolt és logikus. A value investing szempontjából ez a legfontosabb pszichológiai háttérolvasmány.
• Seeking Wisdom: From Darwin to Munger – Peter Bevelin. A szerző azt járja körül, hogyan jutunk el a bölcsességig a saját és mások hibáinak megfigyelése révén. A könyv nagyban támaszkodik Charles Munger gondolati modelljeire.
• The Outsiders – William Thorndike. Nyolc sikeres vezérigazgató történetén keresztül tárja fel a racionális tőkeallokáció fontosságát. Mindegyikük radikálisan új megközelítést alkalmazott a vállalatirányításban, és ezzel verte meg tartósan a piacot.

Ez a hét cím inkább kiegészítő olvasmány: önmagában egyik sem tanítja meg a vállalatértékelést, de a hatos alaplista mellett olvasva jelentősen mélyíti a képet.

Hogyan válassz value investing könyvet a tudásszintedhez?

A sorrend legalább annyira számít, mint a címek. Ha a legnehezebb könyvvel kezdesz, jó eséllyel félbehagyod; ha a legkönnyebbel, hamar hiányozni fog a fogalmi keret.

Ha most kezded: Greenblatt Varázsképlete és Graham Intelligens befektetője a belépő pár. Greenblatt megmutatja, hogy néhány arányszámmal is lehet fegyelmezetten dönteni, Graham pedig megadja hozzá a gondolati alapot. Érdemes mellé olvasni néhány alap befektetési tanácsot kezdőknek, mert a könyvek nem foglalkoznak a számlanyitás és az adózás gyakorlatával.

Ha már válogatsz részvényeket: Lynch és Fisher a következő lépés. Mindkettő konkrét szűrési szempontokat ad, és a kettő jól kiegészíti egymást — Lynch a növekedési sztorira, Fisher a vállalat minőségére és a menedzsmentre fókuszál.

Ha portfóliószinten gondolkodsz: Siegel adatsora és Paramés pályaképe adja meg a hosszú távú keretet. Ezek nem részvénykiválasztási kézikönyvek, hanem azt mutatják meg, miért működik egyáltalán a hosszú távú tartás.

Egy gyakorlati megjegyzés a value investing könyvek magyarul való elérhetőségéről: a hatból négy megjelent magyar fordításban, Siegel és Paramés műve viszont csak angolul olvasható. A magyar kiadások közül több is antikvár forgalomban kapható, ezért érdemes a kiadás évét ellenőrizni — Graham könyvénél kifejezetten a Zweig-kommentárokkal bővített változatot keresd.

Gyakori kérdések a value investing könyvekről