Fundamentális elemzés: ár vs belső érték

A fundamentális elemzés célja az, hogy megfigyeljük egy vállalat képességét a nyereségtermelésre, az adósságfizetésre, a jövőbeni növekedésre, valamint meghatározzuk annak belső értékét (IV), amely alatt azt az árat értjük, amellyel a részvényeknek kellene rendelkezniük. A részvényeknek van azonban jegyzett ára is, amely nem más, mint az az ár, amelyen meg lehet vásárolni és el lehet adni őket a piacon. Rövid távú befektetéseknél az ár és a belső érték közötti különbség, valamint egyéb fogalmak, mint például a biztonsági tartalék figyelmen kívül hagyhatóak, de közép- és hosszú távú befektetéseknél elengedhetetlen ezek ismerete.

Ár vs belső érték

Egyenlő-e a belső érték és az ár? A válasz az, hogy általában nem. Ritkán fordul elő, hogy ez a kettő megegyezik, és ennek oka az, hogy a jegyzések sokkal élesebben ingadoznak, mint a vállalat belső értéke. Példaként a belső érték (kék vonal) és egy részvény jegyzése a következő lehet:

ár vs érték

Amikor a jegyzések a belső érték alatt vannak akkor azt mondják, hogy az adott eszköz olcsó. Amikor pedig az ár felette van, akkor az eszköz drága. Azt is figyelembe kell venni, hogy amikor egy eszköz olcsón van jegyezve, az nem jelenti azt, hogy nem lehet még olcsóbb. Ugyanígy, amikor egy eszköz drágán jegyzett, az még drágább is lehet. Ezek az ár-érték eltérések a piacok irracionalitásának, a pániknak és az eufóriának köszönhetők. Emlékezzünk arra, hogy a vállalatok nem lesznek rosszabbak vagy jobbak attól, hogy az árfolyamuk emelkedik vagy csökken.

A belső érték olyan szempontoktól függ, mint az értékesítés, a nyereség, az adósság, a befektetések, stb. Ezen kívül a jövőbeli várakozásoktól, az országok gazdaságától is függ. Az árfolyamok általában figyelembe veszik ezeket, de a pánik és az eufória pillanataiban túlreagálnak. Így láthatjuk, hogy az árfolyamok hosszú ideig a belső érték alatt és felett is lehetnek.

Mr. Market és a biztonsági tartalék

Benjamin Graham és David Dodd 1949-ben publikálták az „Intelligens Befektető” című könyvet, amelyben egy fiktív személyt, Mr. Market-et írták le. Ő minden pillanatban megmondja nekünk, hogy milyen áron lenne hajlandó részvényekkel kereskedni velünk. Ezen a ponton, mint „intelligens befektetők”, el kell döntenünk, hogy az általa kínált árak érdekelnek-e minket vagy sem.

Ha érdekelne minket a grafikonon látható vállalat megvásárlása, a legjobb lenne részvényeket vásárolni az adott vállalatból amikor az ár a kék vonal alatt volt (belső érték). Ebben a pillanatban egy elméleti árnál alacsonyabb áron szereztünk volna részvényeket egy vállalatból. Ezt a kedvezményt, amelyet a belső értékhez képest elértünk volna, biztonsági tartaléknak nevezzük, és minél nagyobb ez, annál jobb. Ezért az indokolatlan árcsökkenéseket vásárlási lehetőségként kell tekinteni.

Például, ha egy vállalat árfolyama 32,2 euró/részvény, a belső érték 43,5, és úgy döntünk, hogy megvásároljuk, akkor 35%-os biztonsági tartalékkal fektetnénk be abba a vállalatba (43,5-32,2)/32,2= 35%. A magas biztonsági tartalékkal történő befektetés előnye az, hogy ha a vállalatnak valamilyen problémája van, ami a belső érték csökkenését eredményezi, a vásárlási áraink még mindig alacsonyabbak lennének a belső értéknél. Az előző példát folytatva, ha a vállalat valamilyen negatív ok miatt 38,5 euró/részvényre csökkenti a belső értékét, a vásárlási árak (32,2 euró) még mindig 19,5%-os biztonsági tartalékot biztosítanának (38,5-32,2)/32,2 = 19,5%.

Képzeljük el, hogy amikor érdeklődünk a grafikonon látható vállalat iránt, az árfolyam a kék vonal felett van (belső érték). Ebben a pillanatban az árak, amelyeket Mr. Market kínál nekünk a vállalat részvényeinek megvásárlására, drágának tűnnek, így túlárazást fizetnénk a vállalat részvényeiért. Ebben a pillanatban a legjobb lenne semmit sem tenni, és kivárni, amíg Mr. Market jobb árakat kínál nekünk.

Kvalitatív elemzés: befektetés versenyelőnnyel rendelkező vállalatokba

Mindez azt jelenti, hogy akkor ajánlott befektetni a vállalatokba, amikor az ár alacsonyabb, mint a belső érték? Nyilvánvalóan nem. A rossz vállalatok, vagy a hanyatlóban lévők árai a belső értékük alatt is lehetnek, de valószínűbb, hogy az árfolyamuk és a belső értékük tovább csökken. A vásárlási árunk így jó lehetett abban az időben, de a belső érték csökkenése után most már túl magas.

belső érték

Tegyük fel, hogy befektetünk a grafikonon szereplő vállalat részvényeibe éppen azon az áron, amely be van karikázva. Ha ez egy rossz vállalat lenne, nagyobb a valószínűsége annak, hogy a belső értéke csökken, mint a jó vállalatok esetében. Mivel egy rossz alapokkal rendelkező vállalatról van szó, a belső érték a vásárlási árunk alá csökken (lila vonal). Egy versenyelőnnyel és jó alapokkal rendelkező vállalat esetében (magas árrések, nemzetköziesedés, monopólium, erős márkaimázs, ágazati vezető, alacsony adósság, magas készpénztermelés stb.) a belső érték általában emelkedő tendenciát mutat. Ha a belső értéke ideiglenesen csökkenne is, akkor sem olyan nagy mértékben (hacsak nem veszíti el az egyik versenyelőnyét).

Belső érték kiszámítássa

Most, hogy már tudjuk a különbséget az ár és a belső érték között, illetve hogy mely vállalatokba érdemes befektetni, az utolsó kérdés az, hogy hogyan számítjuk ki? Ez attól függ, hogy melyik értékelési módszert és mely paramétereket választjuk az egyes módszerekben. Számos értékelési módszer létezik, ezek közül néhány:

  • Értékelés szorzók alapján: más vállalatokkal vagy ugyanazon vállalat történelmi szorzóival összehasonlítható szorzók. A leggyakoribb szorzók közé tartozik a PER, RPD, EV/EBITDA, Price to Book stb.
  • Cash flow diszkontálásos értékelés: a jövőbeli cash flow-k diszkontálása, amelyhez előre kell vetítenünk azok növekedését és a diszkontálási rátát, amelyen frissítjük őket.
  • Graham-szám: az értéket egy matematikai képlet segítségével számítja ki a BPA, VCA, PER és Price to Book alapján.
  • Gordon-modell: olyan modell, amely a jövőbeli osztalékokat egy választott diszkontálási rátával frissíti.

Úgy tűnik, hogy a belső érték kiszámítása nem egyszerű feladat, és egy vállalat esetében a tizedesjegy pontosságú meghatározása gyakorlatilag lehetetlen. A legjobb, ha van egy hozzávetőleges elképzelésünk arról, hogy milyen árat képviselhet a belső érték, és megpróbálunk akkor befektetni, amikor a jegyzések jelentősen alacsonyabbak. Így a vásárlási áraknak jó biztonsági tartaléka lesz. Itt jöhet jól a technikai elemzés hosszú távon: megmutathatja, hogy milyen árakon lehet egy vállalat a belső érték alatt jegyezve.

👉 Ha többet szeretnél megtudni, akkor olvasd el a fundamentális elemzésről szóló cikkünket.

Kapcsolódó cikkek